本刊記者（zhě） 胡楠（nán）/文
距離前次成功發行30億元可轉換債券不足一年半，立訊（xùn）精密（002475.SZ）再次拋出（chū）大額融資預案，擬（nǐ）通過定增募集資金（jīn）135億元。
除了繼續布局“果鏈”之外，公司還有幾個與汽（qì）車領域相關的募投項目頗值得注意，用互聯網行業比（bǐ）較流行的術語來說，立（lì）訊精密想要“破圈”、降低對蘋果公司的依賴，這絕非個例。據公開信息，昔日（rì）備受市場青睞的“果鏈”明星企業紛紛實施多元化轉型，2021年，長盈精密在新能源零組件方麵（miàn）研發投入進一步加大，同比增加約3億元；藍思科技也在（zài）金屬（shǔ）業務、新能（néng）源（yuán）汽車業務、智能終端整機組裝業務以（yǐ）及光伏新能源業務方麵布局。
不過，作為與蘋（píng）果深度綁（bǎng）定的代工廠（chǎng），立訊精密真的有資本和底氣“破圈”嗎？
綁定還是綁架？
2021年前三季度，立（lì）訊精密實現營業收入810.13億元，同比增長（zhǎng）36.09%；扣非淨利潤為39.94億元，同比增長-5.15%。
通過與曆史數據對比可以發現，這是立訊精密與蘋果（guǒ）公司深度綁定以來首次出現前三季（jì）度增收不增利的情況。
而從單季度數據來（lái）看，其在2021年第二季度就已經出現了（le）業績增速放（fàng）緩的問題，上市公司當（dāng）季營業收入為271.28億元，同比增長36.06%，扣非淨利潤為13.55億元（yuán），同比下降5.99%；第三季度，公司營（yíng）業收入為328.66億元，同比增長42.42%，營業利潤為19.10億元，同比（bǐ）增長（zhǎng）-27.53%，扣非淨利潤同比繼續下降21.40%至14.72億元。
而且，投資收益與其他收益還在一定程度上掩飾了立（lì）訊精密業績下滑的問題。
2021年（nián）第二季度，公司其他收益為2.38億（yì）元，投資淨收益為2.08億元，而上年（nián）同期僅分別為7117萬元、4859萬元，倘若將這部分給予剔除，則上市公司（sī）在（zài）第二季度扣非淨利潤負增長問題更加嚴重。
對於業（yè）績增速的放緩，立訊精密在2021年第三季（jì）度報告中（zhōng）將其歸結為多因素共同作用所（suǒ）致，主要包括海內外（wài）疫情的持續反（fǎn）複、上遊材（cái）料短缺、運輸（shū）成本上升以及部分重要產品（pǐn）線因客供物料供應不足等。
但實際情況真的如此簡單嗎？
據世紀證券研報，2021年年初（chū），立訊精密（mì）與母公司立訊有（yǒu）限公司（下（xià）稱“立訊有限”）共同出資（zī）收購緯創資（zī）通（tōng）子公司江蘇緯創100%股權和昆山緯新21.88%股權，緯創與富士（shì）康、和碩同是三（sān）家iphoness代工製造商，從過往訂單來看，富士康訂單量占比在50%以上、和碩在30%左右、緯創約為（wéi）10%。通過收購緯創（chuàng）的工廠，立訊精密成功進入iphoness的組裝領域，並在2021年的新機型上有（yǒu）所斬獲。
需要（yào）注意的是，iphoness 13係列機型於2021年9月份上市，相比（bǐ）上一代機型，13係列機型進行了不少升級，但銷售價格（gé）又普遍比上一（yī）代便宜（yí）。如果立訊精密所言屬實，那（nà）麽在原材料漲（zhǎng）價、“配置升級”以及售價下降的背景下，蘋果公司產品銷售的毛利率理應有所下降。
據（jù）Wind數據（jù），2021年（nián）3月27日至9月（yuè）25日的兩個財季（jì），蘋果（guǒ）公（gōng）司的（de）產品銷（xiāo）售收（shōu）入分別為4140.25億元、4204.30億元，產品（pǐn）銷售成本分（fèn）別為2647.96億元、2764.19億元（yuán），通過計算可以得出其毛利率分別為36.04%、34.25%。而9月25日至12月25日的財季，蘋果公司產品銷售收入為6651.30億元（yuán），產品銷售成（chéng）本為4095.97億元，對應毛利率為38.42%。
通過（guò）對比可以看（kàn）出，蘋果公司的產品銷售毛利率不僅沒有明顯降低，甚至小幅提升，那麽（me）在（zài）“加量不加價”且原材料上漲（zhǎng）的背景下，蘋果公司這部分“成本”究竟是由誰來承擔的呢？
結合立訊精密毛（máo）利率以及業績（jì）的變動（dòng），有理由認為iphoness13係列機型“加量（liàng）不加價”的成本大概率由代工廠承擔。
不斷增加的（de）資本開支
從營業收入與應收賬款數據來看，立訊精密被“果鏈”綁定也實屬無奈。
據2020年年報，立訊精密對第一大客戶銷售額高達638.43億元，占當期銷售總額的比重高（gāo）達69.02%；而2021年上半年末公司對第一大客戶的應收賬（zhàng）款（kuǎn）金額為98.76億元，占應收賬款期末餘額的比重為（wéi）52.70%。
雖（suī）然立訊精密未披露上述客戶的具體名（míng）稱，但結合公開信息，兩客戶大概（gài）率（lǜ）為蘋果公（gōng）司或其關聯方（fāng），由此可見上市公司（sī）對“果鏈”依（yī）賴程度之深。
退一步講，雖說存在大客戶依（yī）賴症，但如果可（kě）以為立訊精密股東創造（zào）大量的財富，那麽也是一件幸事。
據Wind數（shù）據，2018-2020年，上市公司歸屬母公（gōng）司股東（dōng）的淨利潤分別高達27.23億元、47.14億元（yuán）、72.25億元，乍看起來公司股東獲得了大量利（lì）潤，但同期立訊精密（mì）現金股利支付率僅（jǐn）分別（bié）為7.56%、13.68%、10.71%。
而且，2021年三季（jì）度末，上市公司賬（zhàng）麵貨幣資金（jīn）為（wéi）156.68億元、交易性金融（róng）資產為24.29億元，而短期借款卻（què）高達166.87億元、一年內到（dào）期的非流動負債2.49億元、長期借（jiè）款50.08億元。
那麽，上市公司每（měi）年幾十億（yì）元的利潤究竟去哪了？
據Wind數據，2017年年末，立訊精密賬麵固定資產僅有63.69億元，2021年（nián）三季度末飆升至（zhì）272.80億元，而且還存在52.97億元的（de）在建工程（chéng）。
根據浦銀國際研報，2017年，立（lì）訊精密收購蘇州（zhōu）美特（tè）切入iphoness聲學器件（jiàn），2017-2019年先後收購Airpods與Airpodspro，2020年收購緯創切入iphoness12 mini組裝，隨後又先後（hòu）切（qiē）入（rù）Applewatch與iphoness13的組裝。
基於上（shàng）述信息，可以大致得出一個結論，除了（le）對外並（bìng）購進行品類擴充之外，立訊精密的利潤幾乎全部投向了固定資產，即“果鏈”相關品類的生產設備及廠房，從而導致其賬麵資金出現緊（jǐn）張的問（wèn）題。
由此來看，代工並不是一門好生意，不僅要麵臨大客戶在毛（máo）利率方麵（miàn）的壓（yā）榨，還需要不斷地在固定資產方麵持續投資，以滿足產品的更新換代（dài）以及品類的（de）擴張，這必（bì）然會消耗公司大量的貨幣資金。
相比資金（jīn）日益緊張（zhāng），公司實際（jì）控製人卻通過減持賺得盆滿缽滿。據公告（gào）數據（jù），2019年至今，公司實際控製（zhì）人王來勝以及其控製企業（yè）立訊有限合計減持2.16億股，套現約70億元。
豪賭式“破圈”
從公開數據來（lái）看（kàn），立訊精密並非不想多元化經營以降低對“果鏈”的依賴，2018-2020年（nián）其汽車互聯（lián）產品及精密組件收入（rù）分別為17.28億元、23.61億元、28.44億元，占當期營業收入的比重分別為4.82%、3.78%、3.07%。
從數據角（jiǎo）度（dù）來看，雖然公司汽車互聯網（wǎng）產品及精密組（zǔ）件收入規（guī）模也呈現（xiàn）小幅增長的趨勢，但其占收入比重卻呈現逐年下降走勢，這也就是說（shuō），立訊精密對蘋果（guǒ）公司（sī）的依賴程度不降反增。
緩慢的多元化並未（wèi）使立訊精密收入結構（gòu）得到改善，或許是（shì）為了提速（sù）多元（yuán）化，2022年2月12日，立訊精密先後發布了兩則重要公告，一是擬通過境外全資子（zǐ）公司以11.04億元港元收購匯（huì）聚科技74.64%的股份，該公司主要產品應用於電訊、數據中心（xīn）、工業設備（bèi）、醫（yī）療設備及網絡電線等（děng）領域；二是公司控股股東立訊有限公司（下稱“立訊有限”）與青島五道口新能源（yuán）汽車產（chǎn）業（yè）基金企業(有（yǒu）限（xiàn）合夥)簽署《股權（quán）轉讓框架協議》，協議約定立訊有限以（yǐ）100.54億元購買奇瑞控股19.88%股權、奇瑞股份7.87%股權和奇瑞新能源6.24%股權。
同時，立訊精密與奇瑞控股等公司成立合作子公司，擬（nǐ）出資5億元並持有（yǒu）合資公司30%的股份，雙方將在（zài）新能源汽車領域對品牌客戶的配套（tào）研發與整車代工業務實現資源與優勢互補。
由此可見，繼與“果鏈”深度（dù）綁（bǎng）定後，立訊（xùn）精密又將自己綁上了奇瑞的戰車，不過奇瑞真的可（kě）以為公司帶來質的改變嗎？
據公開信息，奇瑞控股是奇瑞股份（fèn）的第一大股東，而奇瑞股份又（yòu）是“奇瑞汽車”的經營主體，根據20蕪專01債（zhài）券對外披露（lù）的《公司債2020年度報告》，2018-2020年（nián），奇瑞股份（fèn）營業收入（rù）分別（bié）為252.31億元、321.47億元、347.62億元，淨（jìng）利潤分別為-5.28億元、3.92億元、737萬元。
同期，同樣作（zuò）為國產（chǎn）汽車品牌的吉利汽車（0175.HK）營業收入分別（bié）為1068.39億（yì）元、977.12億元、923.74億元，淨利潤分（fèn）別為125.53億元、81.90億元、55.34億元（yuán）。
那（nà）麽，立訊精（jīng）密以及其控股股東為（wéi）何會投入重資將公司與奇瑞進行深（shēn）度“綁定”，與其合作真的可以改善公司的問題（tí）嗎？
針對上述問題，《證券市場周（zhōu）刊》記者已向上（shàng）市公（gōng）司發出采訪函，截至發稿（gǎo）公司方麵（miàn）未進行（háng）回複。
