本刊記者（zhě） 胡楠/文
距離前次成功發行（háng）30億元可轉換債券不足一年半，立訊精密（mì）（002475.SZ）再次拋出大額融資預案（àn），擬通過定增募集資金135億元。
除了繼續布局“果鏈”之外，公司還有幾個（gè）與汽車領域相關的募投項目頗值得注意，用互聯網行業（yè）比較流行的（de）術語來說，立訊精（jīng）密想（xiǎng）要“破圈”、降低對蘋果公司的依賴（lài），這絕非個例（lì）。據公開信息，昔日備受市場青睞的“果鏈”明星企業紛紛實（shí）施多元化轉型，2021年，長盈精密在新能（néng）源零組件方麵研發投入進一步加大，同比增加約3億元；藍思科技也在金屬業（yè）務（wù）、新能源汽車業務、智能（néng）終端整機組裝業務（wù）以及光伏新能源業（yè）務（wù）方麵布局。
不（bú）過，作為與蘋果深（shēn）度綁定（dìng）的代工廠，立訊精密真的有資本和底氣“破圈”嗎？
綁定還（hái）是綁架？
2021年前三季度，立訊精密實現營業收入（rù）810.13億（yì）元，同比增（zēng）長36.09%；扣非淨利潤為39.94億元，同比增長-5.15%。
通過與曆史數據（jù）對比可（kě）以發（fā）現，這是立訊精（jīng）密與蘋果（guǒ）公司深度綁定以來首次（cì）出現（xiàn）前三季度（dù）增收不增利的情況。
而從單季度數據來看，其在2021年第二季度就已經出現了業績增速放緩的問題，上市公（gōng）司當季營業收入為271.28億元，同比增長36.06%，扣非淨（jìng）利潤為13.55億元，同比下降5.99%；第三季（jì）度，公司營業收入為328.66億元，同比增長42.42%，營（yíng）業（yè）利潤為19.10億元，同（tóng）比增長-27.53%，扣非淨（jìng）利（lì）潤同（tóng）比繼續下降21.40%至14.72億元。
而且，投資收益（yì）與其（qí）他收益（yì）還在一定程度（dù）上掩飾了立（lì）訊精密業績下滑的問題。
2021年第二季度，公司其他收益為2.38億元，投（tóu）資淨收益（yì）為2.08億元，而上年同（tóng）期僅分別為7117萬元、4859萬元，倘若將這部分給（gěi）予剔除，則上市公司在第二季度扣非淨（jìng）利潤負增長問題更加嚴重。
對（duì）於業績增速的（de）放緩，立訊精密在2021年第三（sān）季度報告中將其（qí）歸結為多因素共同作（zuò）用所致，主要包括海內外疫情的持續反複、上（shàng）遊材料短缺、運輸成本上升以及部分（fèn）重要產品線因客供物料（liào）供應不足等。
但實際（jì）情況真的如此簡單嗎？
據世紀證券研報，2021年年初，立訊精密與母公司（sī）立訊有限公司（下稱“立訊有限”）共同出資收購緯創資通子公司江蘇緯創100%股權和昆山緯新21.88%股權，緯創與（yǔ）富士康、和碩同是三家iphoness代工製造商，從過往訂單來看，富士康訂單量占比在50%以上、和碩（shuò）在30%左右、緯（wěi）創約為10%。通過收購緯創的工廠（chǎng），立訊精（jīng）密成功進入iphoness的組裝領域，並在2021年的新機型上有所斬（zhǎn）獲。
需（xū）要注意的是，iphoness 13係列機型於2021年9月份（fèn）上（shàng）市，相比上一代機型，13係列機型進行了不少升級，但銷售價（jià）格（gé）又普遍（biàn）比上一代便宜（yí）。如果立訊精密所言屬實，那麽在原材料漲價、“配（pèi）置升級”以及（jí）售價下降的（de）背景下，蘋果（guǒ）公司產品銷售的毛利率理應有所下（xià）降。
據Wind數據，2021年3月27日至9月（yuè）25日（rì）的兩個財季，蘋果公司的產品銷售（shòu）收入分別為4140.25億元、4204.30億元，產品銷售成本分別為2647.96億元、2764.19億元，通過計算可以得出其毛利率分別為36.04%、34.25%。而9月（yuè）25日至12月25日的財季，蘋果公（gōng）司產品銷售（shòu）收入為6651.30億元，產品銷售成本為4095.97億元，對應毛利率為38.42%。
通過對比可以看出，蘋果公司（sī）的產品銷售毛利率不僅沒有明顯降低，甚至小幅提升（shēng），那麽在“加量不加價”且原（yuán）材料上漲的背景下，蘋果公司（sī）這部分“成本”究竟是由誰來承擔的呢？
結合立訊（xùn）精密毛利率以及（jí）業績的變（biàn）動（dòng），有理由認為iphoness13係列機型“加量不加價（jià）”的成（chéng）本大概率由代工廠承擔。
不斷增加的資本開支
從營業收入與應收賬款數據來看，立訊精密被（bèi）“果鏈”綁定也實屬（shǔ）無奈。
據2020年年報，立訊精密對第一大客戶銷售額高達638.43億元，占當期銷售（shòu）總額的比重高達69.02%；而2021年上（shàng）半年末（mò）公司對第一大客（kè）戶的應收賬款金額為98.76億元，占應收賬款（kuǎn）期末餘（yú）額的比重為52.70%。
雖然立（lì）訊精密未（wèi）披露（lù）上述客（kè）戶的具體名稱，但結合公開信息，兩客戶大概率為蘋果公司（sī）或其關聯方，由此可見上市（shì）公司對“果鏈（liàn）”依賴程度（dù）之深。
退一步講，雖（suī）說存在（zài）大客戶依賴症，但如果可（kě）以為立訊精密股東創（chuàng）造大量的財富，那麽也是一件幸事。
據Wind數據，2018-2020年，上市公司歸屬母公司股東的淨利潤分別高（gāo）達27.23億元、47.14億（yì）元、72.25億元，乍（zhà）看起來公司股東獲得了大量利潤，但同期（qī）立訊精密現金股利支付率僅分別為7.56%、13.68%、10.71%。
而且，2021年三季度末，上市公司賬（zhàng）麵貨幣資金為156.68億元、交易性金（jīn）融資產為24.29億元，而短期借款卻（què）高達166.87億（yì）元、一（yī）年內到期的非流動負債2.49億元、長期借款50.08億元。
那（nà）麽，上（shàng）市公司每年幾十億元的利潤究竟去哪了？
據Wind數據，2017年年末，立訊精密賬麵固定資產僅有63.69億（yì）元，2021年三季度末飆升至272.80億元，而且還存在52.97億元的在建工程。
根據浦銀國際研報，2017年，立（lì）訊精密收購蘇州（zhōu）美特切入iphoness聲學器件，2017-2019年先（xiān）後收購Airpods與Airpodspro，2020年收購（gòu）緯（wěi）創切入iphoness12 mini組裝，隨後又先後切入Applewatch與iphoness13的組裝。
基於上述信息，可以大致得（dé）出一個結論，除了對外並購進行品類擴充之外，立訊精密的利（lì）潤幾乎全部投向了固定資產，即“果鏈”相關品類的生（shēng）產設備（bèi）及廠（chǎng）房，從而導致其賬麵（miàn）資金出現（xiàn）緊張的問題。
由此來看，代工並不是（shì）一門（mén）好生意，不僅要麵臨大客戶在毛利率方麵（miàn）的（de）壓榨（zhà），還需要不斷地在固定資產方麵（miàn）持續投（tóu）資，以滿足產品的（de）更新換代以及品類的擴張，這必（bì）然會消耗公司大量的貨幣資金。
相（xiàng）比資金（jīn）日益緊張，公司實際控製（zhì）人卻通（tōng）過減持賺得盆滿缽滿。據公告數據，2019年至今，公司實際控製人王來勝以及其（qí）控製企業立訊有（yǒu）限合計減（jiǎn）持2.16億股，套現約（yuē）70億元。
豪賭式“破圈（quān）”
從公開數據來看，立訊精密（mì）並非不想多元化經營以降低對“果鏈”的依賴，2018-2020年（nián）其汽（qì）車（chē）互聯產品（pǐn）及精密組件收入分別為17.28億元、23.61億元、28.44億元，占當期營業收入的比重（chóng）分別為4.82%、3.78%、3.07%。
從數據角度來看，雖然公司汽車互聯網產品及精密組件收入（rù）規模也呈現小幅增長的趨（qū）勢，但其占收入比重卻呈現逐年（nián）下降走勢，這也就是說，立訊精密對蘋果公司的依賴程度不降（jiàng）反增。
緩慢的多元化並未（wèi）使立訊精密收入結構得到改善，或許是為了提速多元化，2022年2月12日，立訊精密先後（hòu）發布了（le）兩則重要公告，一是擬通過境外全資子公（gōng）司以11.04億（yì）元港元收（shōu）購匯聚科技74.64%的股（gǔ）份，該公司主要產品應用於電訊、數據中心、工業設備、醫療設備及（jí）網絡（luò）電線等領（lǐng）域；二是公司（sī）控股股東立訊（xùn）有限公司（下稱“立訊有（yǒu）限”）與青島五（wǔ）道口新能源汽車產業基金企業(有限合夥)簽署《股權轉讓框（kuàng）架協議》，協議（yì）約定立訊有限以100.54億元購買奇瑞控股19.88%股權、奇瑞（ruì）股份7.87%股權和奇瑞新能源6.24%股（gǔ）權。
同時，立訊精密與奇瑞控股等公司成立合（hé）作子公司，擬出資5億元並持有合資公司30%的股份，雙方將在新能源汽車領域對品牌客戶的配（pèi）套研發與整車代工業務實現資源與優勢互補（bǔ）。
由此可見，繼與“果鏈”深度綁定後（hòu），立訊精密又將（jiāng）自（zì）己綁上了奇瑞的戰（zhàn）車，不過（guò）奇瑞真的可以為公司帶來質的改變（biàn）嗎？
據公開信息，奇瑞控股是奇瑞股份的第一大股東，而奇瑞股份又是“奇瑞汽車”的經營主體，根據20蕪專01債券對外披露的《公司債2020年度報告》，2018-2020年，奇瑞股份營業收入分別（bié）為252.31億元、321.47億元、347.62億元，淨利潤分別為（wéi）-5.28億元、3.92億元、737萬元。
同（tóng）期，同樣作為國產汽車品牌的吉利汽車（0175.HK）營業收入分別為1068.39億元、977.12億元（yuán）、923.74億元，淨（jìng）利潤分別為125.53億元、81.90億元、55.34億元。
那麽，立訊精密以及其控股股東為何（hé）會投（tóu）入重資將公司與奇瑞進行深度“綁定”，與其合作真的可以改善公司的（de）問題嗎？
針對上述問題，《證券市場周刊》記者已向上市公司發出采訪函，截至發稿（gǎo）公司方麵未進行回複。
